Mahdoton kolminaisuus (myös kansainvälisen rahoituksen trilemma ) on kansainvälisen talouden hypoteesi , jota on mahdotonta saavuttaa samanaikaisesti:
Tämän hypoteesin muodollisen perustelun esittivät Robert Mundell ja Marcus Fleming useiden pienten maiden välillä avoimen talouden mallissa.
Tämän mallin epävirallinen perustelu seuraa seuraavasta päättelystä.
a) Oletetaan, että maassa on vapaa pääoman liikkuvuus ja että se harjoittaa itsenäistä rahapolitiikkaa. Pääoman vapaa liikkuvuus johtaa arbitraasiin valuuttamarkkinoilla ja saattaa korot maailmantason mukaisiksi ( maariski huomioon ottaen ). Inflaation hillitsemiseen tähtäävä rahapolitiikka määrää kotimaisten korkojen tason. Jos valuuttakurssi on kiinteä, paikallisen/valuuttamääräisen lainanoton/lainanoton arbitraasi tulee erittäin todennäköiseksi. Keskuspankki voi säätää arbitraasia valuuttavarantojen kustannuksella , mutta kun ne ovat ehtyneet, käy selväksi, että kurssia ei voida pitää yllä.
b) Oletetaan, että maassa on kiinteä valuuttakurssi ja itsenäinen rahapolitiikka. Tämä tarkoittaa, että keskuspankki sitoo kansallisen valuutan vaihtokurssin ulkomaiseen valuuttakurssiin. Samalla talouden rahan tarjontaa hallitaan, mikä mahdollistaa inflaation hillitsemisen. Tämän seurauksena kotimaiset korot ovat selkeästi määriteltyjä ja valuutan liike tunnetaan. Pääomien liikkuvuuden esteiden poistamisen myötä syntyy jälleen mahdollisuus arbitraasiin eri valuutoissa tapahtuvan lainaamisen/lainanoton välillä. Keskuspankki on pakotettu joko säätämään valuuttakurssia (de facto luopumaan kiinteästä kurssista) tai lisäämään rahan tarjontaa.
c) Oletetaan, että valuuttakurssi on maassa kiinteä ja pääoman vapaa liikkuvuus on sallittu. Tämä tarkoittaa, että ulkomaiset sijoittajat voivat vapaasti ostaa/myydä velkoja paikallisessa valuutassa tietyllä kurssilla, mikä on itse asiassa analogista rahapolitiikan muutoksena talouden rahan tarjonnassa. Rahapolitiikan alussa keskuspankki joutuu kohtaamaan sen, että valuuttamarkkinoiden ja pääomamarkkinoiden kautta sijoittajat vaikuttavat maan korkoihin, mikä heikentää keskuspankin politiikan tehokkuutta.
Venäjän historiassa eri aikoina kaikki kolme trilemman skenaariota toteutuivat (joillakin varauksilla). Otetaan ne esimerkkeinä:
a) Pääomien vapaa liikkuvuus ja itsenäinen rahapolitiikka.
Venäjän keskuspankki (tunnetaan myös epävirallisesti "keskuspankina") on toiminut tässä tilassa vuodesta 2014 [1] [2] . Hän kieltäytyi vahvistamasta (tai edes osittain tukemasta) ruplan kurssia valuuttainterventioilla ja antanut ruplan kurssia "vapaasti kellua", sen sijaan ilmoitti käynnistävänsä itsenäisen rahapolitiikan, jonka tarkoituksena on rajoittaa ruplan inflaatiota. Jos Venäjän keskuspankki jatkoi vuoden 2014 kriisin aikana valuuttainterventioita vaatien ruplan kiinteää vaihtokurssia, yksityisten pankkien ja yritysten olisi kannattavaa vaihtaa rupla valuuttaan korkealla kurssilla. Venäjän keskuspankin toimesta ja käyttää sitä ulkomaisten omaisuuserien ja tavaroiden ostamiseen. Joten keskuspankki käyttäisi nopeasti kaikki kulta- ja valuuttavarantonsa. Sen jälkeen ruplan kurssi putoaisi edelleen markkina-arvoihinsa ja Venäjän keskuspankki menettäisi kulta- ja valuuttavarannot, jotka tarjoavat maalle mahdollisuuden tuoda kiireellisissä tarpeissa ulkomaisia tavaroita myymällä niitä.
b) Kiinteä valuuttakurssi ja itsenäinen rahapolitiikka
Neuvostoliiton valtionpankki toimi tässä tilassa [3] . Valtio vahvisti ruplan virallisen vaihtokurssin dollaria vastaan . Ruplan todellinen ostovoima oli kuitenkin selvästi alle virallisen valuuttakurssin. Joten Hruštšovin aikana, ennen vuoden 1961 rahauudistusta, virallisella valuuttakurssilla 4 ruplaa dollarilta, keinottelijat mustalla markkinalla ostivat valuuttaa 5-10 kertaa kalliimpaa ja myivät sen edelleen vähintään 60 ruplalla [4 ] . Jos pääomien vapaa liikkuvuus sallittaisiin Neuvostoliitossa, mustat markkinat lakkaisivat olemasta "mustat" ja valuuttakurssi asettuisi noin 60 ruplan markkinatasolle.
c) Kiinteä valuuttakurssi ja pääoman vapaa liikkuvuus.
Tässä tilassa (joillakin varauksilla) Venäjän keskuspankki (epävirallisesti "keskuspankki") työskenteli 2000-luvun alusta vuoteen 2014 [5] . Tarkemmin sanottuna hän yritti yhdistää inflaation hillitsemiseen tähtäävää rahapolitiikkaa valuuttakurssin kiinnittämiseen, mutta kun se ei ollut mahdollista, etusijalle annettiin valuuttakurssien vaihteluiden kiinnittäminen tai tasoitus.
Keskuspankki esti ruplan jyrkkää heikkenemistä valuuttainterventioilla. Jos kansallisen valuutan kurssi laskee - eli ruplan kysyntä laskee ja ulkomaan valuutan kysyntä kasvaa - Venäjän keskuspankki voisi myydä ulkomaan valuuttaa kulta- ja valuuttavarannoista MICEX ruplalle, joka tyydyttää lisääntynyttä valuuttakysyntää ja tukee ruplaa. Tässä järjestelmässä hän ei kuitenkaan voinut harjoittaa itsenäistä rahapolitiikkaa - esimerkiksi ruplan inflaation hillitsemiseksi. Pääoman vapaan liikkuvuuden vuoksi markkinaosapuolet (ensisijaisesti venäläiset pankit ja vientiyritykset) voivat aiheuttaa Venäjän keskuspankin ruplan liikkeeseenlaskun, ruplan rahatarjonnan kasvun ja sitä kautta ruplan inflaation. Tähän oli kaksi päämekanismia. Ensinnäkin venäläisten viejien suorittamaan hiilivetyjen myyntiin, jonka jälkeen merkittävä osa valuuttatuloista vaihdettiin rupliksi verojen maksamiseksi valtiolle [6] , liittyi se, että Venäjän keskuspankki laski liikkeeseen uusia ruplaa ostaakseen tämän ulkomaan valuutan. MICEXin tuotot ja kulta- ja valuuttavarantojen täydentäminen sen kustannuksella [7] . Toiseksi pankit voisivat ottaa Venäjän keskuspankilta ruplalainoja ja pakottaa sen laskemaan liikkeelle uusia ruplaa ja sitten vaihtamaan saamansa ruplat ulkomaan valuutaksi. Ruplan valuuttakurssin heikkeneessä (esimerkiksi syksyllä 2014) tällaisten toimintojen toteuttaminen tuli kannattavaksi, koska ruplan valuuttakurssin heikkenemisnopeus saattoi ylittää avainkurssin (eli kurssin Venäjän keskuspankki myönsi ruplalainoja).
Kiinteällä kurssilla kansalliseen valuuttaan vaihdettujen dollarien sisäänvirtaus vahvistaa ruplan reaalikurssia . Samaan aikaan inflaatio on huomattava. Venäjän kansalaiset huomaavat, että tuonti ja matkustaminen ulkomaille halpenevat. Ulkomaalaiset turistit alkavat ihmetellä Venäjän korkeita kotimaan hintoja. Vientiteollisuudessa alkaa tuntua, että kustannusten nousu hidastaa vientiä . Tuojat lisäävät Venäjälle tuotujen tavaroiden määrää. Talous on vaarassa kansallisen valuutan devalvoitumiselle.
Amerikkalainen taloustieteilijä Joseph Stiglitz uskoo, että "Mahdoton kolminaisuus" toteutui vain kerran historiassa - Ranskan heinäkuun monarkian aikana. Ranskan talousjärjestelmä oli kuitenkin tuolloin (1830-1848) vielä esiteollisella tasolla ja sidottu taloudelliseen keinotteluun.