Pääomarakenne

Kokeneet kirjoittajat eivät ole vielä tarkistaneet sivun nykyistä versiota, ja se voi poiketa merkittävästi 1. huhtikuuta 2020 tarkistetusta versiosta . tarkastukset vaativat 8 muokkausta .

Pääomarakenne on tapa, jolla yritys rahoittaa toimintansa ja varmistaa kasvunsa eri rahoituslähteiden avulla. Kattaa sekä oman pääoman ehtoisen rahoituksen (osakerahoituksen) että velkarahoituksen (velkarahoitus). Velkarahoitus toteutetaan laskemalla liikkeeseen velkainstrumentteja, kun taas osakerahoitus toteutetaan houkuttelemalla osakkeenomistajien omia varoja (osakkeenomistajat) laajentamalla yhtiön omistajia. Velkaan sisältyy joukkovelkakirjojen liikkeeseenlasku, pitkäaikaiset lainat, kun taas oma pääoma sisältää kantaosakkeet , etuoikeutetut osakkeet ja voittovarat . Myös lyhytaikaiset lainat, kuten käyttöpääomavelat, katsotaan osaksi pääomarakennetta [1] .

Pääomarakenne voi olla yhdistelmä pitkäaikaisia velkoja, lyhytaikaisia lainoja sekä yhtiön kanta- ja etuoikeutettuja osakkeita. Pääomarakennetta analysoitaessa otetaan yleensä huomioon yhtiön lyhyt- ja pitkäaikaiset velat. Yhtiön pääomarakenteen pääindikaattori on velkaantumisaste ( D /E), joka kertoo yhtiön riskitason. Yleensä enimmäkseen velkarahoittavalla yrityksellä on aggressiivisempi pääomarakenne ja siksi se aiheuttaa sijoittajille suuremman riskin. Tämä riski voi kuitenkin olla yrityksen tärkein kasvun lähde.

Valinta velka- tai osakerahoituksen rahoitukseksi

Lainarahat ovat yksi kahdesta lähteestä, joilla yritys voi hankkia varoja pääomamarkkinoilta. Lainaamisen etu yritykselle on veroetu, koska korkomaksuja ei veroteta. Velka antaa yritykselle mahdollisuuden säilyttää omistusoikeudet, toisin kuin osake. Lisäksi velkapääoman saanti alhaisilla koroilla on melko helppoa ja riittävää.

Osake on velkaa kalliimpaa, varsinkin kun korot ovat alhaiset. Toisin kuin vieraan pääoman ehtoista pääomaa ei kuitenkaan tarvitse palauttaa omaa pääomaa tulojen pienentyessä. Toisaalta oma pääoma edustaa oikeutta yhtiön tuleviin tuloihin osaomistajana.

Optimaalinen pääomarakenne

Sekä velat että oma pääoma esitetään yhtiön taseessa. Yhtiön taseessa olevat yhtiön varat hankitaan laskemalla liikkeeseen velkaa tai omaa pääomaa. Vipuvaikutteisilla yrityksillä on korkea vipuvaikutus ja aggressiivinen pääomarakenne. Sen sijaan yrityksillä, jotka käyttävät ensisijaisesti omaa pääomaa varojen hankintaan, on alhainen velkaantumisaste ja konservatiivinen pääomarakenne. Kuitenkin suuri vipuvaikutus ja/tai aggressiivinen pääomarakenne voi myös johtaa yritysten korkeisiin kasvuvauhtiin, kun taas konservatiivinen pääomarakenne voi johtaa alhaiseen kasvuvauhtiin. Yrityksen johdon päätehtävänä on löytää optimaalinen laina- ja omien varojen yhdistelmä.

Optimaalinen pääomarakenne näyttää parhaan velkaantumissuhteen omaan pääomaan, mikä maksimoi yrityksen arvon. Yksinkertaisesti sanottuna yrityksen optimaalinen pääomarakenne on sellainen joukko velkaantumisasteita, jotka takaavat yrityksen pääoman maksimikustannukset. Teoriassa velkarahoitus tarjoaa alhaisimmat pääomakustannukset, koska korkokulut voidaan vähentää veropohjasta. Harvinaisissa tapauksissa tällainen rahoitus on kuitenkin optimaalinen, koska lainattujen varojen kasvaessa yrityksen riski kasvaa.

Teoria yrityksen pääomarakenteen määrittämisestä

Verojen puuttuessa

Yrityksen optimaalisen pääomarakenteen teorian kehittivät amerikkalaiset taloustieteilijät F. Modigliani ja M. Miller, joka saavutti suosion nimellä Modigliani-Miller teoria . He pitävät optimaalista pääomarakennetta täydellisillä (kilpailukykyisillä) markkinoilla, joilla:

Sijoittajat ja yritykset myyvät ja ostavat samoja arvopapereita kilpailukykyiseen markkinahintaan, joka vastaa tulevien kassavirtojen nykyarvoa;
Arvopapereiden liikkeeseenlaskusta ja sijoittamisesta ei aiheudu veroja, transaktiokuluja eikä päästökuluja;
Yhtiön rahoitustapoja koskevat päätökset eivät vaikuta investointien tuottamiin kassavirtoihin, eivätkä ne kerro niistä mitään.

Näissä olosuhteissa Modigliani-Millerin lause esittää kaksi perusehdotusta pääomarakenteen roolista yrityksen arvon määrittämisessä:

Väite 1 : Täydellisillä pääomamarkkinoilla yrityksen osakkeiden kokonaisarvo on yhtä suuri kuin sen varojen tuottamien kokonaiskassavirtojen markkina-arvo, eikä se liity sen pääomarakenteen valintaan.

Modigliani-Millerin ensimmäisen ehdotuksen mukaan täydellisillä pääomamarkkinoilla yrityksen arvo on riippumaton sen pääomarakenteesta:

Täydellisillä pääomamarkkinoilla käsiteollinen vipuvaikutus on ihanteellinen korvike kiinteälle vipuvaikutukselle.
Mikäli kahdella identtisellä yhtiöllä, joilla on erilaiset pääomarakenteet, on erilaiset yhtiöarvot, rikotaan yhden hinnan lakia ja syntyy arbitraasimahdollisuus .

Markkina-arvotase osoittaa, että yrityksen varojen kokonaismarkkina-arvo on yhtä suuri kuin yrityksen velan kokonaismarkkina-arvo, mukaan lukien sijoittajille liikkeeseen lasketut arvopaperit. Siksi pääomarakenteen muutos muuttaa omaisuusarvojen jakautumista arvopapereiden kesken, mutta ei yrityksen arvoa.

Yritys voi muuttaa pääomarakennettaan milloin tahansa laskemalla liikkeeseen uusia arvopapereita ja jakamalla varoja sijoittajilleen. Esimerkki on velan pääomapohjan vahvistaminen , jossa yritys ostaa varoja (laskee liikkeelle velkaa) ja ostaa takaisin osakkeita (tai maksaa osinkoja ). Pykälän 1 mukaan tällaiset liiketoimet eivät muuta osakkeen hintaa.

Samalla säännöksessä 1 oletetaan, että yrityksen kokonaismarkkina-arvo on yhtä suuri kuin sen omaisuuden markkina-arvo riippumatta siitä, käyttääkö se velkarahoitusta vai ei:

E+D=U=A

missä:

E ja D - vastaavasti yrityksen omien ja lainattujen varojen markkina-arvo siinä tapauksessa, että se käyttää velkarahoitusta (vipuvaikutusta) ;
U on oman pääoman markkina-arvo, kun yritys ei käytä velkarahoitusta (vipuvaikutusta);
A on yrityksen omaisuuden markkina-arvo .

Ehdotus 2 : Vipuvaikutteisen oman pääoman arvo nousee, kun yhtiön velan suhde yhtiön oman pääoman markkina-arvoon kasvaa.

Vipuvaikutteisen oman pääoman kustannukset

r_{E}=r_{U}+{\frac {D}{E))(r_{U}-r_{D})

missä:

$r_{E}$ on vipuvaikutteisen oman pääoman tuotto-odotus tai oman pääoman hinta .
$r_{U}$ on sellaisen yrityksen pääomakustannus, joka ei käytä velkarahoitusta.
$r_{D}$ - lainattujen varojen odotettu tuotto tai lainan pääoman hinta .
${\frac {D}{E))$ - vieraan pääoman suhde omaan pääomaan .

Lainatut varat ovat vähemmän riskialttiita kuin omat varat, joten lainapääoman hinta on alhaisempi. Vipuvaikutus lisää oman pääoman riskiä, mutta lisää myös oman pääoman hintaa. Alhaisen vieraan pääoman kustannusten edut kompensoivat korkeammat oman pääoman kustannukset, mikä varmistaa, että painotettu keskimääräinen pääomakustannus (WACC) pysyy ennallaan täydellisillä pääomamarkkinoilla:

r_{WACC}=r_{A}=r_{U}={\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D }

missä:

$r_{WACC}$ – painotettu keskimääräinen pääomakustannus;
$r_{A}$ - yrityksen omaisuuden arvo;
$r_{U}$ - yrityksen oman pääoman kustannus, kun se ei käytä velkarahoitusta (vipuvaikutusta);
$r_{E}$ - yrityksen oman pääoman kustannus, kun se käyttää velkarahoitusta (vipuvaikutusta);
$r_{D}$ - yrityksen lainapääoman kustannukset, kun se käyttää velkarahoitusta (vipuvaikutusta) .

Samalla yrityksen omaisuuden markkinariskiä voidaan arvioida käyttämällä sen velkaantumatonta betaa:

\beta _{U}={\frac {E}{E+D}}\beta _{E}+{\frac {D}{D+E}}\beta _{D}

Vipuvaikutus nostaa yrityksen oman pääoman betaa:

\beta _{E}=\beta _{U}+{\frac {D}{E))(\beta _{U}-\beta _{D})

Veroilla

Yritysten ja sijoittajien on maksettava veroa sijoitustoiminnasta saaduista tuloista. Yritys voi kasvattaa arvoaan käyttämällä vipuvaikutusta minimoidakseen sen ja sen sijoittajien maksamat verot.

Koska korkokulut ovat verovähennyskelpoisia, velkarahoitus lisää kaikkien sijoittajien käytettävissä olevien tulojen kokonaismäärää. Sijoittajien saamaa hyötyä mahdollisuudesta vähentää korkomaksuja verotuksesta kutsutaan prosenttiverokilpeksi (PTS).

${\text{Interest tax shield}}={\text{Yritystulovero}}*{\text{Korkomaksut}}$

Lausunto 1 : Velkarahoitusta (vipuvaikutusta) käyttävän yrityksen kokonaisarvo on yhtä suuri kuin yrityksen arvo silloin, kun se ei käytä velkarahoitusta, lisättynä prosenttiveron nykyarvolla:

V^{L}=V^{U}+PV({\text{Prosenttiverokilpi)))

Siinä tapauksessa, että marginaaliverokanta on vakio eikä tuloveroja ole, pysyvän velan korollisen verosuojan nykyarvo on yhtä suuri kuin verokanta kerrottuna velkavelvoitteella ja yrityksen arvo on: $T_{C}*D$

V^{L}=V^{U}+T_{C}D\,

missä:

$V^{L}$ on velkavakuudellisen yrityksen arvo.
$V^{U}$ – yrityksen arvo ilman velkarahoitusta.
$T_{C}D$ – veroprosentti ( ) x velan määrä (D) $T_{C}$
ilmaus viittaa siihen, että velka on pysyvä. $T_{C}D$

Väite 2 : Yrityksen WACC ennen veroja mittaa sijoittajien vaadittua tuottoa. Sen tehollinen painotettu keskimääräinen kustannus verojen jälkeen tai yksinkertaisesti WACC mittaa yrityksen pääomakustannuksia sen jälkeen, kun siihen on sisällytetty prosenttiverokilven edut. Nämä kaksi käsitettä liittyvät toisiinsa seuraavasti [2] :

r_{WACC}={\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D}(1-T_{C})= \underbrace {{\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D}} _{\text{Ennen verotusta WACC}}-\ aliviiva { {\frac {D}{E+D}}r_{D}T_{C}} _{\text{Pienennys PTT:n vuoksi}}

missä:

$r_{WACC}$ on painotettu keskimääräinen pääomakustannus.
$r_{E}$ - yrityksen oman pääoman kustannus, kun se käyttää velkarahoitusta (vipuvaikutusta);
$r_{D}$ - yrityksen lainapääoman kustannukset, kun se käyttää velkarahoitusta (vipuvaikutusta).
$T_{c}$ - veroaste.

Muiden markkinoiden epätäydellisyyksien puuttuessa WACC laskee samanaikaisesti yrityksen velkarahoituksen tason kanssa.

Jos yritys säilyttää tavoitevelkasuhteen, sen velkaarvo lasketaan sen kassavirtojen nykyarvona WACC:n avulla, kun taas sen velaton arvo on sen kassavirtojen nykyarvo käyttämällä sen velattomia tai ennen veroja olevia pääomakustannuksia. $V^{L}$ $V^{U}$

Pääomarakennekysymyksen merkityksellisyyden käytännön näkökohdat

Vaikka pääoman rakenteella ei ole väliä täydellisillä markkinoilla, todellisen maailman epätäydellisyydet ovat syynä tämän asian merkityksellisyyteen. Alla olevien teorioiden tarkoituksena on selittää näitä epätäydellisyyksiä, joihin sisältyy Modigliani-Millerin mallissa esitettyjen olosuhteiden pehmentäminen.

Kompromissin teoria

Kompromissi -teoria ehdottaa, että velkarahoituksen (tax shield) hyödyt kompensoivat konkurssin kustannukset . Tämän teorian mukaan velkarahoituksella on sekä etuja, erityisesti velkarahoituksen veroetuja, että velkarahoituksen kustannuksia, jotka liittyvät konkurssiin ja velkarahoituksen taloudellisiin vaikeuksiin. Tämän teorian perusideana on, että yritykset valitsevat toiminnalleen optimaalisen velka- ja oman pääoman ehtoisen rahoituksen suhteen vertailemalla kustannuksia ja hyötyjä. Lisävipuvaikutuksen marginaalihyödyt pienenevät velan kasvaessa, kun taas rajakustannukset nousevat, mikä pakottaa arvon optimointiyrityksen löytämään oikean tasapainon velka- ja osakerahoituksen välillä. Empiirisesti tämä teoria voi selittää olemassa olevat erot velan ja oman pääoman suhteessa toimialojen välillä, mutta ei voi selittää olemassa olevia eroja saman toimialan sisällä.

Hierarkiateoria

Nokkimisjärjestyksen teoria pyrkii selittämään epäsymmetrisen tiedon kustannukset. Tämän teorian mukaan yritykset priorisoivat erilaisia rahoituslähteitä (sisäisistä velkaan) vähimmän vaivan tai vähimmän vastuksen lain mukaan suosien velkaa rahoituksessa viimeisenä keinona. Siksi rahoitukseen käytetään ensisijaisesti kotimaisia varoja; kun ne on käytetty loppuun, annetaan velkasitoumus; kun tämä on kohtuutonta, lasketaan liikkeeseen osakkeita (käytetään oman pääoman ehtoista rahoitusta). Tämän teorian pääajatuksena on, että yritykset noudattavat tiettyä rahoituslähteiden hierarkiaa ja suosivat sisäisiä varoja silloin, kun niitä on saatavilla, ja lainattuja varoja mieluummin kuin omia varoja, kun tarvitaan ulkoisia rahoituslähteitä (osakkeiden liikkeeseenlasku tarkoittaa osakkeiden liikkeeseenlasku, joka johtaisi yhtiön ulkopuoliseen omistukseen). Siten yrityksen valitsema lainanottomuoto voi olla merkki sen ulkopuolisen rahoituksen tarpeesta.

Hierarkiateorian teki suosituksi Stuart Myers (1984) [3] , joka väitti, että osake on vähemmän toivottava tapa hankkia pääomaa, koska kun osakepääomaa laskee liikkeeseen yrityksen johto (jonka oletetaan olevan tietoisempi yrityksen nykyisestä asemasta kuin sijoittajat ), sijoittajat ajattelevat, että johto yliarvioi yrityksen arvon ja että johtajat yrittävät hyödyntää sitä. Tämän seurauksena sijoittajat arvostavat liikkeeseen laskettua omaa pääomaa alemmaksi.

Pääomarakenteen substituutioteoria

Pääomarakenteen korvausteoria perustuu oletukseen, että yrityksen johto voi manipuloida pääomarakennetta osakekohtaisen tuloksen maksimoimiseksi . [4] Tämä malli ei ole normatiivinen , eikä siinä oleta, että johto maksimoi osakekohtaisen tuloksen, mutta tekee siitä oletuksen.

Vuonna 1982 perustetun Securities and Exchange Commissionin säännön 10b-18 mukaan julkiset yhtiöt voivat ostaa takaisin omia osakkeitaan vapailta markkinoilta, mikä helpotti pääomarakenteen manipulointia. [5] Tämä hypoteesi vaatii useiden oletusten testaamista. Ensimmäinen oletus oli, että markkinoiden keskimääräinen tuotto (osakekohtaisen tuloksen suhde sen markkinahintaan) olisi tasapainossa yrityslainojen keskimääräisen markkinakoron kanssa yhtiöveron jälkeen, mikä on Fed-mallin uudelleenmuotoilu . Toinen oletus oli, että yrityksillä, joilla on korkea markkinahinta-par-suhde tai alhainen osakekohtaisen tuloksen suhde markkinahintaan, olisi vähän tai ei ollenkaan vipuvaikutusta, kun taas yrityksillä, joilla on alhainen markkinahintasuhde osakkeisiin lisää velkarahoitusta. [6] Kun yrityksellä on dynaaminen velan suhde omaan pääomaan, tämä selittää, miksi jotkut yritykset käyttävät osinkoja ja toiset eivät. Neljäs oletus on, että markkinoilla on negatiivinen suhde yrityksen hinnan suhteellisen volatiliteetin ja sen velkarahoituksen tason välillä. Tämä on ristiriidassa Hamadan yhtälön kanssa, joka käytti Modiglianin ja Millerin työtä positiivisen suhteen johtamiseen näiden kahden välillä.

Toimistokulut

Kolmen tyyppiset edustuskustannukset voivat selittää pääomarakenteen merkityksen.

Omaisuuden korvausvaikutus: Kun velkaantumisaste kasvaa, yrityksen johdolla on kannustin toteuttaa riskialttiita projekteja, vaikka nettonykyarvo olisi negatiivinen (NPV). Syynä tähän on se, että jos hanke onnistuu, sijoittajat hyötyvät, kun taas epäonnistuessaan velalliset kärsivät tappioita.

Aliinvestointiongelma tai velan ylittäminen : Kun velka on riskialtista, nopeasti kasvavassa yrityksessä velalliset, eivät osakkeenomistajat, hyötyvät projektista. Siksi johdolla on kannustimia luopua projekteista, joilla on positiivinen nettonykyarvo, vaikka niillä olisi potentiaalia lisätä arvoa yritykselle.

Vapaa kassavirta: Niin kauan kuin vapaata kassavirtaa ei makseta sijoittajille, johdolla on kannustimia alentaa yrityksen arvoa imperiumin rakentamisen kautta ja luoda lisäetuja hallintoelimelle jne. Velkarahoituksen lisääminen asettaa taloudellista kurinalaisuutta hallinnasta.

Yritysten rakennerahoitus

Yksi aktiivinen rahoitusalan tutkimusalue pyrkii muuttamaan edellä mainitut ja muut mallit yhdeksi rakenteelliseksi teoreettiseksi malliksi, joka on johdonmukainen ajan mittaan ja jolla on todellista maailmaa muistuttava dynaaminen ympäristö. Hoito, velka, osakesopimukset, sijoitustuotot ovat olemassa jo pitkän aikaa. Siksi on hyvin vaikea ymmärtää, mitä seurauksia yllä olevilla perusmalleilla on todelliseen maailmaan, jos niitä ei sisällytetä olemassa olevaa todellisuutta karkeasti arvioivaan dynaamiseen rakenteeseen.

Vastaavaa tutkimusta on meneillään luottoriskin alueella , jossa maksukyvyttömyyden todennäköisyyden mallinnusta ja sen hinnoittelua tehdään eri ehdoilla suhteessa sijoittajiin ja johdon kannustimiin, osakepääomiin ja velkojiin. Esimerkkejä tämän alueen tutkimuksesta ovat Goldstein, Ju, Leland (1998) [7] ja Hennessy ja Whited (2004). [kahdeksan]

Muut

Neutraalimutaatiohypoteesi - yritykset hankkivat erilaisia rahoitustottumuksia, jotka eivät vaikuta niiden arvoon.

Markkinoiden ajoitushypoteesi - pääomarakenne on seurausta johtajien kumulatiivisesta historiallisesta markkinoiden seurannasta. [9]

Nopeutettu investointivaikutus – Jopa edustuskulujen puuttuessa, velkavakuudelliset yritykset investoivat nopeammin maksukyvyttömyysriskin vuoksi. [kymmenen]

Siirtymätalouksissa on näyttöä pääomarakenteen merkittävästä vaikutuksesta yritysten tulokseen, erityisesti lyhytaikaisella velkarahoituksella Vietnamin nousevan markkinatalouden tapauksessa. [yksitoista]

Katso myös

Velan suhde omaan pääomaan
Oman pääoman hinta
Pääoman hinta
Yhden hinnan laki
Arbitraasi (taloustiede)
Yrityksen arvo
Painotettu keskimääräinen pääomakustannus
Kertyneet voittovarat
Käsiteollinen vipuvaikutus
Lainarahoituksen käytön edut
Velan pääomapohja
Ylimääräinen velka
Ilmainen kassavirta
Välityskulut
Pääomarakenteen vaihtoteoria
Hierarkiateoria
Pääomarakenteen korvausteoria
Malli Feda
Hamada-yhtälö
Markkinoihin sopeutumisen hypoteesi

Huomautus

↑ Pääomarakenne . Haettu 5. elokuuta 2018. Arkistoitu alkuperäisestä 10. elokuuta 2018. (määrätön)
↑ Jonathan Berk, Peter DeMarzo, “Corporate Finance” (2017). Pearson (4. painos). ISBN 10: 1-292-16016-0.
↑ Myers, Stewart C.; Majluf, Nicholas S. Yritysrahoitus- ja investointipäätökset, kun yrityksillä on tietoa, jota sijoittajilla ei ole // Journal of Financial Economics : Journal. - 1984. - Voi. 13 , ei. 2 . - s. 187-221 . - doi : 10.1016/0304-405X(84)90023-0 .
↑ Timmer, tammikuu Fed-mallin, pääomarakenteen ja sitten Jotkut : Journal ymmärtäminen . - 2011. - doi : 10.2139/ssrn.1322703 .
↑ SEC – vastauksia usein kysyttyihin kysymyksiin sääntöä 10b-18 koskeviin kysymyksiin // US Securities and Exchange Commission: Journal. Arkistoitu alkuperäisestä 24. heinäkuuta 2018.
↑ Fama, E. ja K. ranska. Kadonneet osingot: yrityksen ominaisuuksien muuttuminen tai alhaisempi maksualttius (englanniksi) // Journal of Financial Economics : Journal. - 2001. - Voi. 60 . - s. 3-43 . - doi : 10.1016/s0304-405x(01)00038-1 .
↑ Goldstein, Ju, Leland, (1998) . Haettu 6. elokuuta 2018. Arkistoitu alkuperäisestä 2. kesäkuuta 2018. (määrätön)
↑ Hennessy ja Whited (2004) . Haettu 6. elokuuta 2018. Arkistoitu alkuperäisestä 4. kesäkuuta 2018. (määrätön)
↑ Baker, Malcolm P.; Wurgeler, Jeffrey. Markkinoiden ajoitus ja pääomarakenne (englanniksi) // Journal of Finance : päiväkirja. - 2002. - Voi. 57 , no. 1 . - s. 1-32 . - doi : 10.1111/1540-6261.00414 .
↑ Lyandres, Jevgeni ja Zhdanov, Aleksei, Sijoitusmahdollisuudet ja konkurssiennuste (helmikuu 2007) Malli:SSRN
↑ Vuong, Quan Hoang. Toiminnalliset mittakaavat, rahoituslähteet ja yritysten suorituskyky: todisteet Vietnamin pitkittäisaineistosta (englanniksi) // CEB Working Paper Series (N° 14/017): Journal. - 2014 - heinäkuuta. Arkistoitu alkuperäisestä 7. elokuuta 2018.

Sanakirjat ja tietosanakirjat	Suuri tanskalainen Britannica (verkossa)
Bibliografisissa luetteloissa	GND : 4125993-2

Organisaation talous

Peruskonseptit

Liittyvät käsitteet